即使中美貿易緊張持續增溫,中國房市的亮點依然存在。有別於第三季中國的經濟資料處於下行趨勢,房價至今仍持續上升,地產銷售和投資亦呈現了相對的韌性。

從數據上來看,今年截至8月分為止,中國房地產投資增速保持在10%的水準,整體的回落速度非常緩慢;另一個亮點則在於中國消費的穩定支撐,截至8月份社會消費品零售額保持在8%~9%的水準,這也是支撐中國經濟成長的重要力量。

然而,有跡象顯示,中國政府有意進一步管制房市價格,新的緊縮措施將限制開發商及買家獲取信貸。作為中國經濟規畫的最高機構,中國國家發改委在7月份時便出手管制境外債務的發行量,削弱了開發商對新債發行量的偏好。具體而言,開發商只可為未來12個月內未清償外幣負債的再融資發債,此措施旨在促使中國的土地拍賣市場降溫。

繼中國境內市場信託融資管道受到遏制後,海外籌資管道在近期亦遭遇緊縮,主要係涉及境外美元的信用市場。我們認為,中國政府有意遏止房市信貸風險,並希望確保針對經濟放緩的刺激措施不致於失效。在高層官員期望消費開支能夠支撐增長的背景下,亦有市場聲音擔憂房價偏高將使消費開支減少。

根據中國國家統計局的資料,全中國70個主要城市7月分的新住宅平均價格較前一個月上升0.6%,這也是連續第51次月增率呈現上升趨勢。數據亦顯示全中國7月分的房價年增率上升9.7%,雖較6月分升幅溫和,但中國許多城市的房價上漲已開始啟動。然而,住宅地產項目的整體銷售依然疲弱,在今年前七個月萎縮0.4%,前六個月則下跌1%,促使房地產開發商降價促銷。

在信用較為緊縮的大環境下,我們認為,當前進一步刺激房地產來拉動經濟的空間相對有限,且在經濟潛在增速下行中,政策必須在穩增長和防風險之間進行權衡。其他主要的宏觀數據顯示,7月分工業產出成長上升4.8%,是2002年2月以來最差。

此外,9月分公布的經濟資料除了房地產以外,普遍低於預期,房地產整體的韌性依然超市場預期。僅管如此,單月的經濟資料已經不是決定市場表現的主要變數,反之,需要進一步關注未來一、二個季度內經濟數據是否會出現回穩的信號。

日前,中國人民銀行降準釋放長期資金約人民幣(下同)九千億元,其中全面降準釋放資金約八千億元,定向降準釋放資金約一千億元。我們認為,本次降準意圖是落實中國政府降低實體融資成本的措施,降準實施之後,依然有降息的機會。鑒於目前整體經濟依然處於下行趨勢,因此中國政府更需要前瞻性且著重於經濟的周期性企穩。

事實上,今年中國市場呈現非常明顯的結構性特點,代表長期發展方向的資產,例如消費、醫療、科技和高端製造行業,在今年享受了業績和估值雙升的成果。而傳統的周期領域和所謂「舊經濟」的估值則處在較低的位置。展望第四季,投資人應更多關注經濟和企業盈利的企穩信號,特別是在政策基調繼續保持積極的環境下,可持續留意估值切換帶來的投資機會。

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